君聯資本醫療投資10年長跑:80+項目,85%領投,2018年5家上市

在近日接受投中網采訪時,君聯資本董事總經理王俊峰透露,君聯資本正開啟對二期醫療健康專業美元基金的募集。在下一階段,君聯資本將進一步把眼光放向全球,緊跟基因治療、小核酸技術、腫瘤免疫/細胞治療等國內外生命科學的前沿技術,進行早期布局,同時將更加重視投后增值服務及被投企業生態圈衍生的價值挖掘。

堅持長跑型投資

過去十年,中國醫療健康領域的投資經歷了紛亂逐步走向正軌的過程,期間各類風口峰起,賽道縱橫。對機構而言,如果說一兩次投資的成功帶有運氣成分,那么能長周期把握住趨勢,背后必定有一套獨特的方法論。

在王俊峰看來,君聯資本這十年的征途并非一帆風順,就像每艘遠航的大船,都需要途經無數險灘、渡口,但君聯資本始終能以自己的方式掌控行程。

他將君聯資本十年醫療投資長跑分為幾個階段:2008年至2010年期間,圍繞醫療服務進行投資,收獲了康龍化成、金域醫學、一心堂、美中宜和等項目;2011年成立醫療投資小組,培養專業團隊,開啟第二階段投資,覆蓋范圍拓展至創新藥、醫療器械、醫療服務等多個領域;2015年,正式設立醫療專業基金,開啟專業化發展模式;目前,其醫療一期人民幣及美元專業基金已基本完成投資,醫療投資進入新的階段。

“套利是靠天吃飯,市場好時套得著,市場不好時會被套牢!如此‘踩鋼絲’,一個浪頭過來,可能就淹死了。”君聯資本董事總經理洪坦表示,從中國醫療健康投資的歷史來看,套利型投資一度是很多人的選擇,但這從來都不是君聯資本的風格。

對于君聯資本來說,其投資秘訣首先在于尊重趨勢——趨勢之頑強,猶如浩蕩東流的大江,沖決無礙,自有其強大的內在邏輯。其次,始終堅持系統性研究和打法,進行長跑型投資,特別關注企業的綜合作戰能力,企業家有沒有極強的扛壓能力。

在創新藥領域,君聯資本的投資策略具體可以歸納為三點:系統梳理重大疾病譜未被滿足的臨床需求;深挖細分賽道投資機會,尤其關注各個賽道前三的龍頭標的;同時特別關注全球創新生物技術進展帶來投資機會。例如,需要緊密關注企業的產品管線組合、研發進度和研發效率。“公司管線組合是否有競爭力很重要,單一管線資產的風險太大;同時產品研發的領先程度也很關鍵——在這個行業,第一家產品出來或能占據超40%的市場份額,第二家和第三家可能就只有20%和10%,第四家份額就會很小。”洪坦稱。

而在團隊方面,君聯資本首先看好企業“帶頭大哥”的背景:“有些掌門人擁有銷售經驗,但研發生產經驗不足,這導致他很容易被技術人員綁架——害怕失去技術人員;還有些創業者直接從科研院所出來,對于自身專業技術過于高估,卻不知道商海里的水深水淺;有些領頭人則只在企業的某個部門工作過,全局觀欠缺。”

除了“領軍者”,公司的團隊組合也非常關鍵:“有的公司老大很厲害,但中下層較弱。這樣的組合意味著,老大的瓶頸就是公司的瓶頸。團隊能力不夠互補,往往很難高效作戰。”王俊峰稱。

在他看來,團隊是否有完整新藥研發的成功經驗以及專業嫻熟的BD能力同樣至關重要。“對中國創新藥企業來說,BD能力可能撐起了公司1/3,甚至1/2的估值。在管線引進的過程中,團隊如果擁有良好的談判經驗和新業務拓展能力,買的好,公司可能一飛沖天,買不好,就會成為公司龐大的負資產。”

在變幻不定的經濟環境下,為了更好抵御風險,相比依托某個天才型投資人,君聯資本更相信集體智慧的力量:每個合伙人針對不同醫療賽道進行鉆研把關。在個人“過濾”后,被看好的項目會被放到核心投資團隊面前。在最優秀的項目里大比武,優中選優,最終選出最值得下注的項目。

“集體決策可以讓大家將各自的觀點羅列出來,在‘某人撥錯電話’時及時糾正。如此層層篩選過濾,最終浮出水面的通常會是好東西,這就是機制和平臺的價值。”王俊峰稱。

遵循著這些投資策略,從2011年至今,君聯資本已經收獲了凱因科技、信達生物、盛諾基、蘇州瑞博、派格生物、和鉑醫藥等一系列優質創新藥企業——這些企業在單抗藥、小核酸藥物、天然植物藥和小分子藥物領域有著很高的市場地位和核心技術優勢。同時,也投資了藥明康德、康龍化成、六合寧遠、諾思格等新藥研發CRO和臨床CRO公司。

其中,其對信達生物的投資可以說是頗具代表性。

四次押注信達生物

“一路走來,信達生物屢次給我們驚喜,這是我們持續押注的重要原因。”回顧對信達生物的投資,君聯資本董事總經理洪坦向投中網表示。

作為長期支持者,君聯資本曾于2015年、2016年、2018年連續四次押注信達生物——這家成立于2011年8月的公司,在開發、生產和銷售用于治療腫瘤等重大疾病的單克隆抗體新藥上已經耕耘了超過7年。

2014年,在蘇州生物納米科技園的園區交流會上,洪坦第一次見到俞德超。那時,后者因主導了康柏西普的研發,在業內已經小有名氣。讓洪坦感到印象深刻的,是俞德超身上兼具企業家和科學家的獨特氣質,“很接地氣”。

當時,俞德超已經從工作5年的康弘藥業離職多年,在2011年創立了信達生物。此前,他曾成功研發兩個1類生物新藥(全球首個溶瘤免疫治療類抗腫瘤新藥‘安柯瑞’,和中國首個擁有全球知識產權的單克隆抗體新藥產品‘康柏西普’(郎沐)),兼具豐富的藥物研發和藥企管理經驗。

2015年年初,君聯資本領投了信達生物的2500萬美元融資。雖然俞德超的背景亮眼,但這筆投資的金額之大,還是讓投資團隊感到了壓力。“我們當時單體基金的規模才5億美元,2500萬美元是張不小的支票。”王俊峰透露。

在他看來,君聯資本之所以敢扛著壓力在早期重注投資信達生物,除了極為看好創始人,還是基于其強調行業系統性研究、掃描的投資風格。在這一打法下,投資人能通過對企業所處賽道、技術能力和團隊組合等的綜合分析,獨立判斷,從容出手。

從賽道來說,2014年,中國抗體藥的市場遠不如今天火熱,市場尚小。“2015年之前,中國生物類似藥和創新藥的政策審批,市場環境和資本退出并不明朗,投資人、創業者基本都是趟著石頭過河,大家也不知道這個領域的未來會怎么樣。”洪坦介紹。

但能夠確定的是,中國生物創新藥的發展和海外差距甚遠。“比如,2014年國外前十大藥品里有5到6個是抗體藥,但中國銷售前二十的藥物基本被輔助用藥、抗生素和中藥注射劑等占據,一個生物藥都沒有。”洪坦舉例。

在2014年機遇和挑戰并存的投資環境下,君聯資本團隊對市場有兩大判斷:一是中國本土生物制藥,特別是抗體藥的春天來了,這個領域將涌現出一批優秀企業;二是中國生物藥的發展將由一撥擁有國際視野的海歸團隊所引領。

看好本土生物創新藥的發展前景、信達生物的技術能力和團隊組合,是君聯資本最終下重注的重要原因:在業務上,君聯資本結識信達生物時,后者已擁有生物創新藥和生物類似藥等10個管線產品;在團隊方面,除了創始人背景深厚,公司其他核心管理成員也均來自于世界500強藥企,是一支綜合實力很強的戰隊。基于此,君聯資本確信,信達生物是本土生物制藥具有極具龍頭潛力的企業。

在第一輪投資后,君聯資本隨后3次持續押注信達生物。“信達團隊在公司發展的每個階段,基本都把規劃執行到位了,這給了我們持續跟投的信心。”洪坦透露。

2015年,依托于強大的資源整合能力,信達生物達成了和國際制藥巨頭美國禮來的戰略合作,合作金額超過15億美元,成為中國首家和國際超級藥企達成高端生物藥從研發、注冊、生產、銷售等全面合作的公司。到目前為止,這個合同仍是最大的。

在洪坦看來,“這一合作,為信達的藥品工藝水平和產品質量提供了強大的背書,也讓其整體研發和生產工藝標準和國際水平看齊,公司因此快速從國內其他抗體藥企業中脫穎而出。”

如今,信達生物已經擁有近20個生物藥研發管線,重點鎖定腫瘤領域,同時覆蓋自身免疫性疾病、心血管病和眼底病變等大病種。其中IBI-308已經報產,是國內企業最早一批報產的PD-1單抗,商業前景巨大;3個生物類似藥已經進入臨床后期,即將報產,上市順序均為國內企業前5名;還有2個臨床I期產品,4個產品獲得IND批件,7個產品處于臨床前研發階段。

近日,信達生物制藥與美國Incyte公司簽署戰略合作和獨家授權許可協議,推進pemigatinib(FGFR1/2/3抑制劑)、itacitinib(JAK1抑制劑)及parsaclisib(PI3Kδ抑制劑)的單藥或聯合治療在中國內地及香港、澳門和臺灣地區的臨床開發與商業化。這標志著信達生物從從原本的大分子藥物開發領域開始拓展到小分子領域,公司的產品管線得到進一步豐富,公司向腫瘤創新藥戰略升級,進一步打開了業務的想象空間。

寒冬中的投資升級

“醫療健康行業現在正面臨價值回歸。有些項目的估值年初至今大概打了5到6折,即使如此,企業都不一定能拿到錢。同時,違約的情況越來越多。明年如果再拿不到錢,可能會有越來越多的企業不得不考慮合并或轉型。不過,對醫療大健康行業來說,2019年二、三季度可能才會是真正的深寒,屆時或是投資的絕佳窗口。”王俊峰稱。

在他看來,中國醫療大健康行業已經走過了前五年資金充沛,“水大魚多”的“美好時光”,進入新的考驗期。“過去五年,因為大量熱錢的涌入,大健康領域的創業者很少拿不到錢。但如今這個情況正在轉變。”王俊峰表示。

在2018年集體“缺糧”的寒冬下,為了對抗市場不確定性,君聯資本醫療團隊一方面選擇放緩投資節奏,優中選優——這意味著減少投資數量,但對優質項目“下重注”;另一方面致力于儲備更多子彈過冬。目前,其規模約2.5億的美元基金正在募集中;同時,還計劃發揮自身生態圈的優勢,為被投企業提供更多投后增值服務,助力其順利度過寒冬——比如通過沙龍、峰會集體咨詢等方式幫助企業提升基礎管理能力,助力被投企業之間的業務和資源協同,幫助企業開拓政府和媒體關系等。

“我現在經常和團隊說,要把手里看的項目逐個PK,看看哪些是必投的,哪些是可投可不投的。只有不斷的內部大PK,才能更好地實現精品投資戰略。”王俊峰說道。

細化到具體賽道上,洪坦透露,從2017年下半年至今,創新藥領域有投資過熱的趨勢,君聯資本會在這個賽道上稍微“緩一緩”,“這兩年中國正加速打開創新藥市場,在政策、審批等多方面和國際接軌。大家給予創新藥很高期望,這對產業的影響是多方面的。”

隨著市場環境的改變,君聯資本對創新藥項目的挑選和評判標準正更加嚴苛:在品類上,“不會再投資格局已定的賽道(如PD1),或者已經極度擁擠的領域,將關注有真正創新潛力的BIC或Fast Follow創新型公司,同時特別看好的創新生物技術領域有RNA治療、基因治療等。”洪坦稱。同時,在選擇項目時,會重點關注其產品是否在全球范圍內擁有領先身位和長期競爭力。

此外,君聯資本對醫療項目技術先進性的要求也在提高,比如,“現在投資糖尿病領域,會挑選最新一代的技術——不僅能治療糖尿病,其給藥方式也更為友好,比如一周注射一針或口服一片,同時兼具保護心血管和減重等多重功效。”在團隊方面,“因為中國醫藥健康的商業環境和服務體系還不夠成熟,我們希望投資的創業團隊不僅要有頂尖的技術實力,還要有管理好企業,帶領企業成長的經驗,我們尋找的是優秀的科學企業家。”王俊峰表示。

在醫療服務領域,君聯資本堅定地看好行業的未來發展:一方面,近5年來,得益于國家政策的鼓勵,民營資本非常積極地參與醫療機構投資,民營醫院的數量平均每年保持著超20%的快速增長,截至2018年9月底,已經超過2萬家。“這其中存在盲目投資的成分。未來一到兩年,部分醫院可能會因為現金流問題無法持續運營,這其中可能會存在低價整合的機會。”君聯資本董事總經理汪劍飛稱。

此外,他還看好投資該領域成長期企業的機會,汪劍飛表示,“得益于醫保、醫療等政策的推動,未來十年可能中國市場投資醫療服務領域企業的最好時機。我們相信,中國醫療服務市場很多細分的專科領域,最優質的醫療服務不一定還是公立醫院,極有可能出現在領先的民營醫療機構。”

他強調,投資醫療服務的核心,一方面是找到有成長性的好資產,比如有學術高地的專科連鎖或有強復制性的消費級醫療機構等。另一方面,更加重要的是找到優質的醫院運營管理團隊。“中國公立醫院培養了大量經驗豐富的內、外科臨床醫生,他們的臨床技術和經驗足以和全球領先的醫生PK,但這個行業特別缺乏優質的醫院運營管理團隊,這是醫療服務領域投資最主要的關注點。”伴隨著醫療服務領域的發展以及社會分工的需要,眾多提供第三方服務的機構得到較快的發展。“醫療機構第三方服務一直君聯關注的重點方向。”汪劍飛稱。

在醫療器械和體外診斷領域,君聯資本董事總經理周瑔表示:“君聯資本從2010年開始在該領域投資,總計投資了超過30個項目,其中2/3在最初投資時是早期項目(公司主要產品還沒有拿到CFDA產品注冊證),1/3是成長早期項目(主要產品拿到CFDA注冊證有一定的銷售規模),且多數項目股權占比接近或超過20%。項目分布涵蓋基因檢測、器械和設備、體外診斷(IVD)三大賽道,這三個方向早在8年前行業熱點到來之前,君聯就通過系統性研究做到了提前布局和卡位。”

其中三大賽道中,基因檢測以投資技術創新為主,君聯資本在2012年投資貝瑞基因,是國內最早布局全基因組測序(NGS)領域的風險投資基金,目前在基因檢測領域已經有兩家上市公司,貝瑞基因和BioNano,以及諾輝健康、和瑞基因、翱銳科技等一系列發展迅速的科技創新公司,尤其值得一提的是這些公司的技術都是全球首創,完全的中國的自主創新。

在器械、設備方向上投資以高端產品進口替代為主,2010年開始布局骨科耗材、心內科耗材,微創外科和內窺鏡等領域,投資的公司中Axonics已在納斯達克上市,其他諸如澳華、瑞奇、國科恒泰等也已迅速成長為細分領域龍頭公司。

在體外診斷方向上則投資高端產品進口替代和技術創新兼顧,2011年開始布局免疫檢測和分子診斷,目前已有一家所投企業明德生物上市,以及如星童醫療和優思達等擁有全球創新技術的領先公司。

對于醫療健康領域的未來投資,王俊峰信心滿滿,“2018年以來,雖然有多家創新藥企業赴港上市后破發,但整體來說,香港新政為沒有收入的生物創新技術公司開拓了一條重要的退出渠道,這為行業的發展帶來了活力。未來,還會有更多優秀公司走向香港資本市場,目前光是我知道的,就有一二十家在積極籌備。”

作者:薛小麗

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